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杨航:美国税改不会让人民币产生大幅贬值压力

  ]预计税改将提振美国经济、加快美联储加息速度并加大资本向美国的流动,从而使美元指数获得上升动能。美国税改对中国最直观的影响之一,便是人民币汇率会走向何方。uSM绿色网站目录

  在与党内钉子户达成艰难的妥协后,北京时间12月2日美国共和党终于在参议院通过了税改法案,下一步只需与众议院版本的税改法案调和分歧后便可正式推行。2016年底特朗普当选之初,其基建与税改承诺引发美元指数飙升,人民币遭受空前贬值压力。时过一年后,特朗普的税改承诺落地在望,人民币汇率剧烈贬值压力会否重现?uSM绿色网站目录

  美国税改法案的主要内容为将企业所得税率从35%降至20%,增加对个人的税收减免额,同时降低对企业海外利润回国的征税额,以吸引美国跨国公司2.6万亿美元的海外利润回国。这是美国30多年来首次大规模税改。预计税改将提振美国经济、加快美联储加息速度并加大资本向美国的流动,从而使美元指数获得上升动能。由于美元汇率走强人民币会贬值,反之亦然(见下图),美国税改对中国最直观的影响之一,便是人民币汇率会走向何方。uSM绿色网站目录

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  9月以来美元指数一直随税改进程的有利和不利消息而上下震荡,鉴于众议院和参议院均已通过税改法案,笔者预计美元指数将获得上升动能,但参众两院版本税改间的差异减弱了这种动能,短期内美元指数上升幅度将依未来税改推进进度而决定,中长期来看美元指数取决于如下利好和利空因素的此消彼长关系。uSM绿色网站目录

  税改将提振美国GDP增速。税改将提振美国GDP增速。税改将增加企业和个人的可支配收入,促进美国企业的投资与个人消费,从而提振美国经济。据美国国会联合税收委员会估算,税改将使美国GDP总量额外再增加0.8%,经济走强将为美元汇率带来上升动能。uSM绿色网站目录

  带来跨国公司巨额利润回流美国。为躲避美国的高税收,以谷歌、苹果及微软为代表的美国跨国公司在美国以外留存了2.6万亿美元之巨的利润,美国税改将对海外利润回流需缴纳的税收降低一半以上,这将极大地促进海外利润回流,资本的流入会加强美元指数的上升动力。uSM绿色网站目录

  可能加快美联储加息速度。美联储预计从目前到2018年底将加息4次,但税改若带来经济增速及通胀加速上升,美联储加息速度还将加快。而欧洲央行还处在维持宽松阶段,加息尚早,这意味着美欧间利差将进一步扩大,资本向美国流动的动力加强,从而驱动美元指数走强。uSM绿色网站目录

  参众议院之间的税改法案版本差异较大。主要差异在于,众议院打算在明年即全面实行税改,而参议院则要推迟至后年才施行税改的主要成果20%的企业所得税率。若20%的企业所得税率最终在2018年才施行,则资本流向美国的动能就会弱于预期,2018年美元指数上升幅度也会弱于预期。uSM绿色网站目录

  美国“通俄门”风险仍未消除。由特朗普通俄嫌疑引发的美国风险是导致美元指数在今年9月跌向低点的主要原因之一。目前美国对特朗普通俄嫌疑的调查仍在继续,就在参议院通过税改法案的同一天,特朗普亲信前顾问弗林公开承认在“通俄门”调查中作了伪证,导致美国外汇市场情绪转向悲观,美元指数下跌。预计通俄门风险将继续对美元指数形成打压,从而部分抵销税改及美联储加息缩表为美元指数提供的上升动能。uSM绿色网站目录

  欧洲经济复苏动能增强。由于欧元在美元指数中的权重接近60%,故欧元表现是美元指数的决定因素之一。美元指数能在2012至2015年间重回强势的根本原因在于欧洲经济弱于美国过多,今年起欧元区经济动能明显增强,目前欧元区经济才处于复苏的上半场,而美国经济复苏已进入下半场,若未来欧洲经济增长势头超过美国,则美元指数就很难维持强势。uSM绿色网站目录

  综上所述,美元指数如今面临着美国风险继续及欧元区经济复苏增强带来的下行压力,且特朗普总统不支持强美元,除非美国经济动能大幅增强,否则笔者认为美元指数上涨动能很可能会不及2016年末之时,这意味着美元指数带来的人民币贬值压力可能不及去年末。uSM绿色网站目录

  2016年末人民币巨大贬值压力的原因在于人民币汇率形成机制过于市场化和规则化,使得市场和美元指数对人民币汇率设置力量过大,而2017年5月逆周期因子的引入则使得央行增强了汇率设定能力,加上市场自身的促贬作用也已弱化,故笔者认为人民币大概率不会出现类似于2016年末的贬值压力。uSM绿色网站目录

  中国经济增速回升是人民币币值的根本保障。经济强则货币强,2015年及2016年人民币贬值的大背景是中国经济增速跌至1991年以来的最低水平,经济增速走低使资本在国内的收益率走低,导致资本外流,从而造成了人民币贬值。2017年以来,中国经济稳步回升,今年前三季度中国GDP增速6.9%,与去年相比呈现反弹态势,积极的经济增长态势为阻止资本外流打下了良好基础。uSM绿色网站目录

  中美利差筑宽人民币币值的护城河。提高利率是防止资本外流及支撑本国汇率的第一道防线年期国债利率最低仅比美国同期限国债利率高出50基点左右,为2011年以来最低水平,这是人民币贬值的重要原因。今年以来在中国货币政策收紧及金融监管趋严的情况下,中国整体利率不断上升,中美利差又重新扩大,当前中国十年期国债利率已高出同期限美国国债150基点左右,且中国货币政策可能导致中国整体利率继续上升,这就有效扩宽了了人民币币值的护城河。uSM绿色网站目录

  单边贬值预期弱化。今年以来人民币结束了之前的单边贬值态势,从今年初至今人民币累计升值5%左右,使之前赌人民币会继续贬值而囤积外汇的企业及个人遭受巨额损失,这就弱化了之前的人民币单边贬值预期,从而斩断了贬值预期与实际贬值之间互相强化的恶性循环。2017年1-10月全国银行业代客结售汇平均每月逆差为71亿美元,远低于2015及2016年的428亿美元及266亿美元,且9月及10月还转为顺差,表明企业出售美元的意愿已大于购入美元的意愿,这证明企业的人民币贬值预期已大为弱化。贬值预期的弱化,致使人民币大幅贬值的主因之一已经不存在了。uSM绿色网站目录

  资本管制加强。据国际金融协会统计,2015年及2016年中国资本净外流规模共达1.3万亿美元,如此巨大的资本净流出造成了巨大的人民币贬值压力,外流资本中多数为中国境内企业与居民配置海外资产引发。2016年底以来我国央行继续加强资本管制,限制企业对海外房地产、酒店、影城、娱乐业、体育俱乐部的投资,同时加强对个人购汇的管理,如今年我国平均每季度对外直接投资额已从去年543亿美元缩减为205亿美元,前两年资本大举净流出的局面已经逆转,这就有效减缓了人民币贬值压力。uSM绿色网站目录

  逆周期因子的引入加强了央行对汇率的掌控。2017年5月以前的人民币汇率改革方向一直是将汇率决定能力从央行向市场转移。2017年5月逆周期因子的推出则又重新加强了央行的汇率掌控力,虽然今年5月以前美元贬值本应推动人民币升值,但当时市场对美元的求大于供,导致市场并无足够力量推动人民币升值,甚至人民币仍有贬值压力,逆周期因子推出后人民币则逆市场供求关系而大幅升值,这表明央行又重新加强了对汇率的控制。uSM绿色网站目录

  综上所述,笔者认为,由于美元指数仍存在被拖累的因素,加上我国央行汇率设定能力增强,人民币汇率能避免过度贬值,去年人民币大幅贬值的局面很难重现。uSM绿色网站目录

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